本文摘要：主要观点1、上半年多种不利因素造成业绩下降。

主要观点1、上半年多种不利因素造成业绩下降。(1)上半年原材料供应严重不足是造成业绩下降的主要原因。今年上半年由于日本地震,智能控制器产业链再次发生轻微波动,可控硅、继电器、部分芯片等上游原材料供货严重不足,伟创力、富士康为代表的大厂商偷走了上游的大部分供货,为符合下游订单市场需求公司被迫高价订购部分原料器件,最后造成毛利下降到目前18%左右的低谷。

我们辨别订单市场需求充沛将不会增进产业链上游生产能力调整,原料供货未来将会区域平稳;(2)人员成本造成管理费用减少,也是影响业绩的最重要因素。主要是深圳市用工政策转变,一般工人工资下跌了20%,导致成本的下降。

公司上半年以来逐步提高自动化亲率,如贴片式改回挂片式,以减少劳动力成本上升的影响。此外,LED公司、香港子公司等几个部门仍未产生收益,但是业务启动阶段产生了一定比例的成本费用,预计随着这些部门产生收益,在业绩上的影响未来将会变为于是以贡献。2、传统家电扩产年底前提前完成:(1)由于原材料和管理运营成本低10-40%,国内厂商今年在这一市场的优势显著,大大蚕食国际大厂的市场份额;(2)伊莱克斯等主要客户的订购定价方式多使用成本加成反应的方式,行规价格比较公允,人民币汇率和原材料成本上升对业绩影响明显,造成上半年国内企业成本低于行业平均值,毛利不可避免经常出现下降;(3)现有2100万/年套智能控制器加工生产能力,后募投的1400万套(原订佛山顺德,后迁至顺道深圳)的年产能,合计3500万套的年产能,预计今年底将构建量产,明年可全部获释。

(4)未来该业务毛利未来将会经常出现完全恢复,但是由于下游成本掌控的原因,该业务毛利回落幅度受限,主要寄希望于生产能力的扩展带给的规模化效应。3、汽车电子方面未来将会突破:(1)从应用于层面上看,汽车电子的智能控制器应用于市场可以分成发动机控制器、底盘控制器、车身控制器三类,车身控制器还包括车载音响、空调、冰箱、车身、车窗等部分的掌控,技术门槛低于,发动机控制器门槛最低;(2)公司从06-07年开始大大累积汽车电子智能控制器的研发,目前公司已转入宝马某车型的冰箱控制器,以及大冷王的车身冷藏系统控制器,较高的毛利率和辽阔的市场使得汽车电子沦为公司扩展的重点。(3)从汽车组装上来看,汽车电子控制器又可以分成前装市场和后装市场,前装市场必要供货给出厂的汽车,价值较小,公司射击国内的合资汽车厂商,我们辨别公司有期望能从前装有市场一线供货商手中,获得车身,甚至底盘的订单。

4、LED灯光正处于布局阶段:(1)该市场目前正处于比较集中的状态,规模较小的厂商不多,贴牌产品毛利率在30-50%。全球在LED灯具方面的标准正在奠定中,欧洲的UII、美国的能源之星,这些证书的效力正在确认,这将提升LED照明灯不具行业的门槛。

(2)公司的主要产品是LED灯具的控制器以及灯具外形的设计生产,并不牵涉到上游。主要目标市场有三个:给国外的餐馆供应灯具、给欧司朗及飞利浦贴牌、给西门子、惠而浦的智能家居方案用于。

(3)公司正式成立的注册资本为1200万,预计公司2011-2013年投放1个亿的流动资金做到LED。该业务目前早已有了一定的出货量,我们辨别该业务今年贡献收益3000万。

5、投资建议及评级:智能控制器行业估值暂未考虑到清后两年汽车电子市场和LED市场有可能带给的更大收益,考虑到行业平均值30-40%的增长速度,我们给与引荐评级,2011-2013三年EPS可行性估算为0.46、0.60、0.78元,当前股价对应的PE分别为30、22、18X。风险提醒产业链波动风险;成本上升风险;汽车电子、LED市场扩展风险。

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