本文摘要：王琪瑶 | 东海期货农产品研究员华中科技大学金融学硕士，现任东海期货农产品板块研究员，主要负责管理棉花、白糖等品种的研究分析工作。

王琪瑶 | 东海期货农产品研究员华中科技大学金融学硕士，现任东海期货农产品板块研究员，主要负责管理棉花、白糖等品种的研究分析工作。擅长于综合做到基本面变动情况，了解产业链上下游研究，同时熟知涉及品种的期权交易策略。

核心观点❒. 国内郑棉指数近期持续走强，持仓量短期大幅度减少，将近三个交易日郑棉增仓放量大上涨冲击套保压力，考虑到套保头寸的压力、以及加工利润、下游拒绝接受能力等因素，第一目标方位14500元/吨。❒. 经过2019年5月开始4个月的暴跌，棉花价格区间早已相似底部，长年的下滑、不景气的下游环境，网卓新闻网，充份获释了中美谈判重复、加征关税等一系列的宏观利空。❒. 两种进化的路径，关键看两点因素，第一是资金量否实力雄厚，需要推涨完了第一轮行情，第二看产业心态的改变，短期的上游涨价能否带给现货实际的补库，甚至下游的去库。

❒.操作者建议：预计郑棉2005在12500-14500区间波动下行，建议投资者以星期一低进多，若2005合约需要突破14500元/吨，那么上方空间关上，目标价格为16000元/吨。期权方面，建议购入CF09-C-14000合约。

风险因素：天气情况与新的年度栽种工程进度，中美贸易战未来南北，印度棉花出口量，国储棉政策，目标价格补贴政策等事件。国内郑棉指数近期持续走强，持仓量短期大幅度减少，将近三个交易日郑棉增仓放量大上涨冲击套保压力，考虑到套保头寸的压力、以及加工利润、下游拒绝接受能力等因素，第一目标方位14500元/吨。

“高估+修缮”逻辑增强经过2019年5月开始4个月的暴跌，棉花价格区间早已相似底部，长年的下滑、不景气的下游环境，充份获释了中美谈判重复、加征关税等一系列的宏观利空。此次棉花修缮性下跌的逻辑主要来自于中美第一阶段经贸协议超强预期受到影响，构建了加征关税由升至叛的改变。棉花品种作为当时中美谈判利空后暴跌的先驱者，某种程度在大受到影响获释的过程中下跌速度和幅度也尤为出色，构成修缮行情。

此外，前期持续暴跌的过程中，国内的棉花价格也渐渐表明出有了优势，内外棉价劣走低甚至凌空，也沦为推展国内棉花去库的最重要因素，这是价值高估带给的市场自由选择。产业与资金的博弈论大资金的涌进是本轮行情的开始，下跌速度之慢让下游马上反应。在下游犹豫不决之间乃是上千点行情，下游不能展开“成品去库，原料补库”的操作者。

据TTEB，12月27日，纺企棉花库存32.4天，比上周减少0.7天；纺企棉纱库存22.8天，比上周上升0.6天；织厂棉纱库存10.1天，比上周减少0.4天；全棉坯布库存30.1天，比上周上升0.9天。从历史经验来看“买涨不买跌”，棉价的下跌不会增强下游补库心态，更进一步性刺激补库不道德，构成自我强化，于是以反馈机制是率领后市行情的最重要推动力。但从产业方面看，CF2005密集套保压力位在13100-13600元/吨，考虑到套保头寸的压力、市场心态等及中美关税上升至7.5%等因素考虑到，14500元/吨沦为产业与资金博弈论的关键考验点位。

未来有两种进化模式：第一，保守的进化，双方各退一步，下游补库保守，持仓小幅快速增长后回升，价格抵达14500元/吨附近已完成修缮，随后行情消息传递波动，等候新的故事。第二，轻微的进化，资金持续流向，价格突破14500元/吨，100多万吨的仓单棉被盘面锁，仓单对价格的影响由压制变成加快，也就是产业叛变。

如果此时变换下游轻微补库和期货保证金严重不足的斧头仓盘，行情的烈度将更进一步提高，修缮性下跌不会演化成小牛市。参照郑棉历史上三次小牛市的规律，平均值涨幅在30%附近，对应CF2005的无限大高度就是16000元/吨附近。两种进化的路径，关键看两点因素，第一是资金量否实力雄厚，需要推涨完了第一轮行情，第二看产业心态的改变，短期的上游涨价能否带给现货实际的补库，甚至下游的去库。目前下游库存从纱厂向坯布移往，众多目光集中于在坯布去库的进程，在没实质性订单转入前，利多情绪很难保持。

当然，我们经历过2019年，这是在中美阴影弥漫下下游十分劣的一年，2020年不存在中美恶化预期，也有订单转往预期，基于“最好的时点已过”的预期，棉价预计整体焦点移除。从更加长年的角度来看，2020年度棉花整体仍然是供过于求的局面，不存在阶段性下跌行情，对于节奏的做到主要还是集中于在以下几点：1、新的年度国储棉大概率之后轮入外棉市场对收储内棉的政策盼望已幸，但是政策落地反而没想象中的鼓舞市场。首先缴储量受限，没实际影响整体的供需关系。其次，向上竞价的机制，意味着将收储作为加工厂和贸易商在淡季的另一个销路，可以看作在淡季行情背景下销售皮棉的另一种途径。

目前棉花行情在资金的造就下启动，现货价格跟涨，国储棉轮入的价格机制仍然具备吸引力，缴储量显著增加，预期最后缴储量不会高于50万吨。同时，在收储后期，供应端的压力有所增大，又星期一过年后，下游相继动工，市场需求恶化，可以造就棉价有所下沉。仔细观察过去几次收储期间，棉价大多呈现出“U”型走势，预计在年后一季度棉价不会随着收储转入尾声不存在下跌预期。

再行一次考量国储棉收储后库存，2019年抛储后，国储棉库存预计在175万吨左右，此次轮入可行性预计在35万吨左右，再行再加传闻中储棉订购的巴西棉40-50万吨，国储棉的库存量仍然在300万吨警戒线以下，预计2020年度国储棉不会之后轮入，大概率不会通过轮入外棉对库存展开补足，预计必须注目政策变动对市场带给的影响。2、中美贸易问题依然在情绪面机车棉价走势中美贸易问题沦为影响今年棉市走势的最重要焦点因素，除了宏观环境的影响，对产业链的影响还是返回下游市场需求，“涉疆问题”对于郑棉价格的影响，是最为脆弱的，也就是下游危机否需要中止。同时，若进口美棉，几十乃至上百万吨的进口量，及购入后是轮入国储棉还是必要投放市场，都会对棉纺产业链产生最重要的影响，这是对供给端的考验。

此外，即使达成协议了第一阶段协议，那么美国对中国仍有7.5%的关税，再行再加中美谈判的反复性，总体看受到影响受限，只有国际下游现实市场需求转入国内展开造就，才是棉价长年推涨的确实动力。3、替代品不存在潜在威胁近年来，人均纤维消耗量从10公斤和20公斤再行到未来30公斤，更加多的化纤服装转入生活，目前发达国家的人均纤维消耗量在30公斤左右，我国也在发展过程中。化纤的价格优势长期存在、多样性合适下游多种市场需求，占有下游90%左右的市场份额，预计2020年涤纶短纤、黏胶短纤等化纤产品将之后守住纯棉的市场份额。

由于下游的不振，1-10月份纯棉纱线总计产量较去年同比上升9.1%，棉混纺纱线总计产量较去年同比上升5.73%。2018/19年度国内棉花消费量较2017/18年度上升5.96%，考虑到下游衰退还必须较长的时间，以及化纤替代的影响，预计2019/20年度棉花消费量将在此基础之后上升2.8%左右至785万吨。总体来看，在经历了2019年供应充裕、市场需求低迷的一年，国内外棉价在年底已完成了阶段性筑底。

转入2019/20年度，美国、印度及澳大利亚都因天气原因面对有所不同程度的减产，在美国和全球产量及期末库存上调的背景下，棉价底部不存在承托。国内预计2019/20年度棉市供小于须要格局无法转变，籽棉收购价上升，棉价波动区间松动。下游订单的实质转暖才能造就棉价长年下跌，2019年大概率已是下游最好的情况，因此也对棉价底部有所承托。此外，新的年度市场关注点主要集中于在国储棉先前政策、中美关系南北及替代品带给的消费增加问题。

预计年后随着下游市场需求转暖，棉价焦点移除，波段操作者居多。操作者建议：预计郑棉2005在12500-14500区间波动下行，建议投资者以星期一低进多，若2005合约需要突破14500元/吨，那么上方空间关上，目标价格为16000元/吨。期权方面，建议购入CF09-C-14000合约。风险因素：天气情况与新的年度栽种工程进度，中美贸易战未来南北，印度棉花出口量，国储棉政策，目标价格补贴政策等事件。

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